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金吾財訊 | 國泰海通證券研究指出，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、美聯(lián)儲加息預(yù)期走弱，倫敦金現(xiàn)從8月5日開始較大幅度上漲，當前突破4300美元/盎司，創(chuàng)6月18日以來新高，6月底至8月初則持續(xù)在4000-4200美元/盎司區(qū)間震蕩。該機構(gòu)認為此前壓制珠寶板塊股價主要因2026Q2以來金價走弱導(dǎo)致的對下半年基數(shù)走高背景下銷售、毛利率、后續(xù)增長持續(xù)性擔憂。當前金價反彈，有望帶動下半年高基數(shù)下增長延續(xù)，頭部公司憑借優(yōu)異產(chǎn)品力提升份額、帶動經(jīng)營杠桿釋放。當前有望迎來估值、業(yè)績雙修復(fù)行情。該機構(gòu)表示此輪金價反彈黃金珠寶板塊主要受益標的可以從銷量和利潤彈性兩方面切入。1）量的方面，從歷史表現(xiàn)來看，金價與行業(yè)增速關(guān)聯(lián)具階段性，中長期正向驅(qū)動。2024年以來，短期金價急漲對飾品需求呈負相關(guān)、對投資需求正相關(guān)；中長期金價持續(xù)上漲對飾品、投資類需求均為正向驅(qū)動。2001-2012年行業(yè)增速與金價同向波動，2013年后受婚慶需求下滑等因素影響相關(guān)性減弱，2023年以來價增成為行業(yè)規(guī)模增長的主要貢獻。飾品方面，一口價黃金產(chǎn)品得益于其相對穩(wěn)定的定價體系，在金價短期上漲時銷售利好。因此，此輪金價反彈量的層面主要利好以一口價產(chǎn)品為核心/重點發(fā)力一口價黃金產(chǎn)品的公司，以及以金條銷售為主的公司。2）利潤彈性層面，經(jīng)營模式?jīng)Q定金價對企業(yè)毛利率的彈性差異。直營模式、存貨周轉(zhuǎn)慢、按克黃金占比高、采用先進先出法核算存貨的企業(yè)，在金價上漲時毛利率提升彈性更大。風險提示：金價劇烈波動，股市、房市等劇烈變化擠占黃金消費需求，加盟商管理不善，行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇等。

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